國資委：加大國防軍工投入

隨著兩會的臨近，國防軍工將迎來政策的催化，兩會國防軍費預算和十四五產(chǎn)業(yè)規(guī)劃都將陸續(xù)出爐。

全國兩會將于3月4、5日召開，目前距兩會召開僅6個交易日。兩會的行業(yè)看點除了《重磅會議來了，敲黑板！》、《重磅會議來臨，農(nóng)業(yè)“卡脖子”看什么？》等文章提過的科技、農(nóng)業(yè)之外，還有碳中和、軍工。其中關于軍工的兩會預期我們在節(jié)前《國防軍工，劃重點！》一文就已提示：

一是國防軍費。每年兩會上的國防軍費支出預算都是軍工產(chǎn)業(yè)的風向標，此前國防部曾表示我國“國防實力與經(jīng)濟實力不匹配”，說明我國國防建設會迎來加速發(fā)展，國防軍費也有進一步提升的空間。

二是十四五軍工產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。2021年是“十四五”的開局之年，“十四五”規(guī)劃也必然成為今年兩會的一項重點，所以今年的兩會尤為重要。從已經(jīng)出臺的一些“十四五”文件來看，“加強練兵備戰(zhàn)”、“加快武器裝備現(xiàn)代化”等已經(jīng)成為軍工下一個五年的關鍵詞，不排除今年的軍工產(chǎn)業(yè)十四五規(guī)劃會出超預期的內(nèi)容。

昨天下午，國新辦就國企改革發(fā)展有關情況舉行發(fā)布會，盤后國資委表示：“正在編制中央企業(yè)“十四五”規(guī)劃來確定中央企業(yè)未來增長的指標......要加大對國防軍工、能源資源糧食供應、骨干網(wǎng)絡、新型基礎設施等領域的投入?！眹Y委的講話進一步強化了軍工行業(yè)十四五政策預期。

除了兩會政策預期外，馬上將進入年報正式報告和今年一季報預告披露期，有業(yè)績支撐的軍工板塊可能更容易受到機構資金的青睞。

一、軍工央企

從國資委講話來看，一方面軍工央企的十四五規(guī)劃正在編制，另一方面后續(xù)將加大軍工領域的投入，所以軍工央企可能優(yōu)先受益。

目前國內(nèi)核心軍工央企集團有中國航空工業(yè)集團、中國航天科工集團、中國航天科技集團、中國航空發(fā)動機集團、中國兵器工業(yè)集團、中國兵器裝備集團、中國船舶集團、中國電子科技集團、中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團。

二、軍機產(chǎn)業(yè)鏈

從基本面來看，在國內(nèi)軍機升級換代+強調(diào)“練兵備戰(zhàn)”的背景下，新型軍機/航空裝備將迎來放量。

從軍機總量來看，美國軍用飛機有13266架，而我國僅3210架，數(shù)量是我國的4.1倍。從代際結(jié)構看，美國軍機中三代戰(zhàn)機占總量的85%、四代機占總量的15%。我國現(xiàn)役二代戰(zhàn)機占比約46%、三代及三代半戰(zhàn)機占比53%，四代機僅為1%。中國三代半及四代戰(zhàn)機占總量比例極低，我國空軍和美國相比還存在結(jié)構劣勢，仍有很大上升空間。

在這個背景下，我國新型航空裝備（三代半機及四代機）換裝列裝加速需求迫切且確定。我國將逐步構建以四代裝備為骨干、三代裝備為主體的武器裝備體系。新型航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈是航空裝備板塊中增速最快的板塊，核心受益于未來的軍機換裝列裝。

軍機按照產(chǎn)業(yè)鏈可以分為：整機總裝、發(fā)動機、機載系統(tǒng)、零部件制造和原材料五個環(huán)節(jié)。

1）整機總裝：對于先進戰(zhàn)機生產(chǎn)廠商而言，各主機廠生產(chǎn)的主要機型都有不同，如殲擊機（中航沈飛）、運輸機及轟炸機（中航西飛）、教練機（洪都航空）、直升機（中直股份）、無人機（航天彩虹），各個主機廠的需求供應一對一，自身具有稀缺性。

2）航空發(fā)動機：整機產(chǎn)業(yè)鏈中，發(fā)動機系統(tǒng)價值占比為25%。航空發(fā)動機從技術和價值占比上看，是整機產(chǎn)業(yè)鏈的心臟。

3）機載系統(tǒng)：價值量占比45%左右，受益于戰(zhàn)機新機型換裝列裝加速。

機載系統(tǒng)主要包括機電系統(tǒng)和航電系統(tǒng)，還有剎車系統(tǒng)和制冷系統(tǒng)等。機載系統(tǒng)指飛機所有電子系統(tǒng)的綜合，機電系統(tǒng)指保障飛機飛行功能的系統(tǒng)總成。二者共同保障飛機性能的可靠性、安全性和經(jīng)濟性。

航電系統(tǒng)占成本30-40%左右。根據(jù)市場經(jīng)驗，四代機航電系統(tǒng)占比約為35%，按照十四五的飛機數(shù)量，則對應航電系統(tǒng)十四五市場規(guī)模達788億，成為產(chǎn)業(yè)鏈中價值量最高的部分。機電系統(tǒng)占成本15%左右，對應十四五規(guī)模達338億。

同時，由于機載系統(tǒng)設計十分復雜，并且可以參與到機載系統(tǒng)配套的公司多為中航工業(yè)旗下企業(yè)，因此市場壁壘相對較高。

4）零部件加工：主要包括鍛件加工、機加工和部件總裝。

鍛件是通過鍛壓器械對金屬進行加工的方法提升金屬的機械性能，由于戰(zhàn)斗機對金屬的性能要求較高，在飛機結(jié)構中85%的結(jié)構件均為鍛件，按照價值量為整機成本的4%測算，對應的十四五市場規(guī)模約為90億元。

機加工主要有鈑金零件和數(shù)控機床加工，先進戰(zhàn)機十四五零件機加工對應的市場規(guī)模為225億元。

5）原材料：主要包括鈦合金、高溫合金和碳纖維。

鈦合金是飛機的主要結(jié)構材料之一，主要應用在飛機結(jié)構件、緊固件和發(fā)動機轉(zhuǎn)動件。近年來，隨著我國戰(zhàn)斗機的更新?lián)Q代，我國軍機的用鈦量逐步提升。根據(jù)測算，單機對應使用的鈦合金原材料達1300萬元，按照十四五期間先進戰(zhàn)機300架計算，對應的市場規(guī)模為40億元。

高溫合金占發(fā)動機總價值的30%左右，10年內(nèi)受益于軍民機增量和核能建設，存在34萬噸的增量空間，年復合增長率為10%。高溫合金領域長期來看處于供不應求狀態(tài)，部分核心部件依賴進口，隨著國產(chǎn)發(fā)動機研發(fā)進展順利，國產(chǎn)替代正在進行中。

碳纖維復合材料價值占軍機比已經(jīng)達到29%左右，按照單價重量約為4.64噸，按照碳纖維比例以及碳纖維平均單價，則對應單機價值量約為1350萬，對應十四五市場規(guī)模約為41億元。